继9月15日离岸人民币(CNH)对美元汇率跌破“7.0”关口后，在岸人民币(CNY)也在9月16日白天跌破对美元“7.0”关口。虽然9月16日晚CNH、CNY重回“7.0”，但在年初至今汇率贬值接近10%的背景下，人民币“破7”仍是目前全球最热门的话题之一。
尤其是“破7”后，人民币对美元汇率接下来的走势将如何演绎，对中国贸易和出口的影响几何，都是市场高度关注的问题。
9月16日，招商基金研究部首席经济学家李湛在接受经济观察报记者采访时指出，当前人民币贬值主要是因为美元指数快速上涨，导致被动贬值，对中国出口的整体促进作用不可高估。
两大因素导致人民币汇率持续贬值。
链接数据Datayes！统计显示，离岸人民币对美元汇率从3月的6.3021开始，到9月最高7.0426，已经连续贬值6个半月，逼近2018年创造的连续贬值7个月的纪录(贬值率11.65%)；累计折旧率高达11.75%。
持续数月的贬值背后有哪些因素？对此，李湛表示，当前人民币汇率贬值是内外因素共同作用的结果。
“从外部环境来看，由于通胀水平高企且居高不下，美联储不得不采取鹰派加息。3月以来累计加息225bp，预计9月份还会再加75bp。”李湛指出，快速而强硬的加息一方面推动了美元指数的走强，另一方面俄乌持续冲突制约了欧洲的能源供应，经济增长前景明显恶化。美元指数一度突破110关口，创20多年来新高，人民币也因此被动贬值。
“另一方面，美元加息也推高了美债收益率。年初以来，中美利差累计下降超过170bp，两国利差不断收窄甚至倒挂，导致外资回流美国，助推人民币贬值”。
至于内部因素，李湛说，今年人民币两次快速贬值都发生在中国经济运行压力较大的时期。“4月份，由于上海等地疫情反复，中国经济增长预期减弱，美元兑人民币汇率从6.3左右快速贬值至6.7左右。当前的贬值也是由局部疫情蔓延、极端高温天气、房地产市场调整对经济增长造成一定下行压力、出口预期减弱等因素造成的”。
无独有偶，中银证券管涛分析师也在9月16日发表研究报告指出，近期人民币汇率调整受国内外因素共同影响。
管涛表示，继4、5月份之后，8月中旬以来，人民币汇率再次快速调整。“8月中旬以来人民币汇率波动加剧，反映了国内外因素的共同影响。海外方面，8月初美元指数小幅波动。8月10日，美国劳工部公布的美国CPI数据低于预期，美元指数跌至105附近。但之后受美联储官员鹰派态度影响，市场对美联储收紧的预期增强。9月6日，美元指数升至110上方，为2002年7月以来的最高水平”。
国内方面，管涛也认为，受疫情扩散和南方高温天气的干扰，国内经济的复苏受到了阻碍。国家统计局8月15日公布的7月份经济数据弱于市场预期。“与此同时，在美联储持续收紧的背景下，中国央行于8月15日和22日下调了MLF利率和LPR利率，中美货币政策分歧加剧”。
接下来人民币汇率会如何解读？
3月份人民币汇率开始贬值，实际上是2005年汇改以来的第三个贬值周期(前两轮分别是2015年8月至2016年12月和2018年4月至2019年9月)。
链接数据Datayes！统计显示，第一轮折旧周期为2014年2月至2016年12月，历时35个月，最大折旧率为16.16%。整体来看，第一轮贬值比较温和，没有出现连续多月贬值的极端情况。最快的贬值期出现在2015年8月，当月贬值3.53%。值得注意的是，正是在2015年8月，中国人民银行调整了人民币对美元汇率中间价调整机制，史称“811汇改”(部分市场人士也将2015年8月视为第一个贬值周期的起点)。
第二轮折旧周期从2018年4月到2020年5月，历时26个月，最大折旧率15.11%。此轮贬值周期在2018年4-10月呈现持续贬值趋势，并创造了汇改以来连续7个月贬值的历史记录。最大的月贬值发生在2019年8月，月贬值3.65%。
2022年3月开始的第三次贬值周期，无论是持续时间(仅6个半月)还是幅度(11.75%)都与上两轮相距甚远；但是，从速率上来说，远远超过了前两者。至此，其4月份4.51%的贬值幅度创下了2005年汇改以来的最大单月贬值纪录。
对于这三轮贬值周期的成因，李湛认为有区别也有相似之处:“区别在于，2015年8月，中国人民银行调整了人民币对美元汇率中间价形成机制(\’ 811汇改\’)，人民币对美元贬值压力迅速释放；2018年，由于中美贸易摩擦，中国出口下降，贸易顺差减少，带动人民币对美元贬值”。
至于相似之处，李湛强调，美联储在2015年和2018年都处于货币紧缩阶段，期间美元指数有一定程度的走强。当时中国经济基本面承压，中美货币政策出现分化。“这和现在的情况差不多”。
记者注意到，第一次和第二次贬值周期均在人民币汇率“7.0”关口附近结束(第一轮最高点为6.9872，第二轮为7.1964)，期间市场对“破7”的舆论关注与当前类似。那么，本轮贬值周期是否会以同样的方式在“7.0”左右结束？
对此，管涛在研报中强调，每当人民币汇率逼近整数关口时，市场上总会出现各种担忧和猜测。但早在2018年4月至2020年5月就多次遇到类似情况，市场陷入震荡。特别是在人民币破“7”的2019年8-12月和2020年2-7月的11个月中，有5个月结售汇出现逆差，平均逆差29亿美元，其他6个月均为顺差，平均顺差103亿美元。“其中，2020年5月，人民币跌破7.10，跌至十二年来新低，当月录得208亿美元结售汇顺差。以史为鉴，不必过于担心人民币汇率调整的风险。”
李湛试图从美元指数的走势来逆转人民币汇率的未来走势。他认为，在美国经济增长的韧性、美联储加息的鹰派决心以及欧元区可能出现的能源危机等多重因素影响下，美元指数自8月11日开始了新一轮上涨行情，并一度突破110关口。受此影响，人民币汇率也出现了一定程度的贬值，美元兑人民币汇率一度突破7.0关口。
他表示，“后续来看，8月非农就业数据显示当前美国劳动力市场依然较为强劲，CPI数据也显示美国通胀形势严峻。美联储很有可能在9月的FOMC会议上再次加息75个基点。
李湛进一步指出，目前欧洲的能源形势相当严峻。9月5日，俄罗斯宣布“无限期关闭北溪一号天然气管道输气，直至欧洲停止对俄制裁”，欧洲能源形势进一步恶化。高通胀迫使欧洲央行近期加息75bp，未来还将多次加息，这将进一步恶化欧洲经济增长前景。
“相比之下，尽管美国经济在持续放缓，但短期内衰退的概率很小。因此，美元将受到美联储加息和欧元区经济增长疲软预期的支撑，预计短期内仍将保持强势”。同时，李湛强调，在这种情况下，中美利差倒挂带来的货币将回流美国，人民币汇率将面临中美利差倒挂和强势美元的双重压力，短期贬值压力依然存在。“不过，由于人民币前期已经经历了一波快速贬值，后续贬值压力会有所减轻。”
在深圳某商业银行外汇部工作的陈先生也表达了对人民币近期将贬值的担忧。他告诉经济观察网记者，“从目前的情况来看，美联储仍有加息预期，导致美元走强，人民币贬值短期内很难说会结束”。
但他同时指出，与前两次贬值周期相比，目前的贬值周期无论是时间长度还是贬值幅度都还有一定的空周期，因此人民币短期内继续贬值是正常的。
陈先生表示，“严格来说，自‘811汇改’以来，本币汇率实际上一直处于一个较大的宽幅波动过程中，幅度在6.0-7.0之间。汇率的大幅波动不等于贬值的压力或预期，而是汇率弹性的增加。汇率的提高实际上有助于避免预期积累导致的单边市”。
记者注意到，近期监管层对外汇的声音明显加大。9月15日，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英就2022年8月外汇收支情况答记者问时指出，近期，在美元走强的背景下，非美货币普遍贬值，人民币汇率相对稳定。外汇市场反映汇率预期的相关指标运行平稳。
王春英强调，“我国国际收支结构更加稳定，市场化调节机制日益成熟，外汇市场参与者更加理性，应对外部环境变化的综合能力进一步提高，为我国外汇市场平稳运行奠定了坚实基础”。
不应该过高估计出口的总体促进作用。
随着人民币的持续贬值，有市场观点认为这将提振中国的出口业务，从而使从事这项业务的公司受益。近日，中国海关总署公布的数据显示，今年前8个月，中国进出口总值4.191万亿美元，同比增长9.5%。这似乎也印证了上述观点的准确性。
记者注意到，在近期的上证e互动和互惠中，有投资者向上市公司询问人民币贬值对公司业绩的影响，那么上市公司是如何应对的呢？
“美元升值，人民币相对贬值，有利于增加企业收入，提高产品竞争力。”9月15日，当星辉娱乐(300043。SZ)在互动平台回答投资者提问时表示，目前公司玩具业务以出口为主，人民币贬值有利于玩具产品出口。此外，公司的体育业务和游戏海外业务主要以外币结算。人民币贬值带来的汇兑收益对公司净利润有一定的正面影响。
9月16日下午，赵一创新(603986。SH)，其海外业务收入占比高达80%，也在互动平台上表示“公司海外业务主要以美元结算。2022年上半年，美元兑人民币汇率上涨，公司汇兑收益增加”。
但与此同时，一些出口型企业也承认，虽然人民币贬值带来了正面效应，但好处并没有大家想象的那么明显。
纪信科技(601218。主要从事大型风力发电机组部件生产和销售的R&D SH)9月1日在互动平台上表示，其海外客户约占业务的一半，其中直接出口业务约占一半。“人民币贬值对收汇汇兑损益有正面影响，但基于与部分境外客户在长协中调整汇率波动的约定，总体趋于稳定”。
“人民币贬值应该有利于出口行业。但或许贬值才刚刚开始，所以暂时还看不到效果。”在深圳经营一家小国际物流公司的胡小姐在接受采访时表示，他们公司还在照常运营，感觉没有什么变化。据她介绍，其物流公司的业务集中在欧美市场。
另一方面，李湛对当前人民币贬值以促进出口业务有不同的看法。他提醒记者关注海关总署的数据。“其中，8月份，我国出口3149.2亿美元，同比增速比7月份放缓10.9个百分点至7.1%。进口2355.3亿美元，同比增速由7月份的2.3%回落至0.3%”。
李湛指出，8月份中国出口增速明显低于7月份，表明前期出口受阻导致的冲量修复已经结束，外需减弱已经逐渐在中国出口中体现出来。8月份，摩根大通全球制造业PMI为50.3%，比7月份下降0.8个百分点。尽管仍处于扩张范围，但已接近临界值的50%。分国家/地区来看，发达国家中，欧洲国家制造业PMI大多低于50%的阈值，新兴市场国家仍处于景气区间，但PMI也有一定程度的下降。
“整体来看，中国主要出口国通胀严重，导致各国央行持续快速加息，经济增长势头逐渐放缓。“李湛表示，在这种情况下，预计中国出口将逐步下降，过去两位数的高速增长阶段可能已经过去。但考虑到海外主要国家和地区仍处于经济扩张区间，且中国汽车行业出口持续增加，短期内中国出口可能是韧性下滑。
李湛强调，当前人民币贬值主要是因为美元指数快速上涨，导致被动贬值。人民币汇率相对于其他主要货币一直保持稳定，所以可以说此轮人民币贬值主要是因为美元出现了一定程度的贬值。
“因此，本轮人民币贬值不应高估对中国出口的整体促进作用。一方面，在中国的主要贸易伙伴中，美国是第三大贸易伙伴，约占12.3%，总体影响相对有限；另一方面，考虑到人们随后贬值的小空区间，可能对出口促进作用不大，”李湛说。(记者邹)据
