1.预计美国第二季度GDP增速为-0.5%
1.1第一季度，美国按不变价格计算的国内生产总值已经环比负增长。
美国第一季度实际GDP环比为负。根据美国经济分析局的数据，美国第一季度实际GDP为-1.6%。其中，第一季度贸易逆差2837.7亿美元，创下美国单季度逆差纪录。净出口环比-14.41%，GDP拉动率-3.23%，对经济的拖累最大。其次是政府支出，环比-0.74%，GDP拉动率-0.51%。私人消费和投资继续增长，环比分别增长1.23%和0.45%，对GDP的拉动分别增长1.24%和0.93%。美国的季度GDP是多少？下面我们来逐一分析一下细节。
1.2第二季度净出口可能显著改善。
在消费品进口下降的推动下，第二季度实际商品进口从第一季度异常强劲的水平下降，推动贸易逆差收窄。美国贸易逆差连续两个月收窄，5月为855亿美元，4月为870亿美元，3月为1076亿美元。美国3月份的贸易逆差创造了历史上最高的月度负平衡。由于高价格抑制需求，消费品进口减少，美国贸易逆差连续两个月收窄，表明第二季度净出口将大幅改善。
1.3二季度财政支出继续收缩。
第二季度，美国财政支出将继续削减。5月4日，美国总统乔·拜登表示，本财年美国联邦赤字将大幅削减1.5万亿美元，“这将是美国历史上最大的一年”。回顾去年，2021年美国联邦赤字为2.77万亿美元，2022预算年度前8个月累计财政赤字为0.43万亿美元。两者相差2.3万亿美元。看来全年减赤1.5万亿美元并不难。而且按季节分析，今年1-5月累计逆差485.81亿美元，明显低于过去三年。其中，5月财政赤字662亿美元，也处于较低水平。预计二季度财政支出将继续减少，这将导致政府消费和投资占GDP的增速继续下降。
1.4 二季度私人消费增速继续下滑1.4第二季度私人消费增速继续下降
美国第二季度私人消费增速继续下滑。从同比增速来看，5月份，美国个人消费的不变价格支出同比增长2.05%，与上月基本持平，但与第一季度4.51%的平均水平相比，已经下降了一半。因此，二季度民间消费同比增速可能比一季度低一半。按环比计算，美国5月份个人消费支出的不变价格增长率为-0.39%，抵消了4月份环比增长0.32%的影响。二季度私人消费增速大概率负增长。
1.5第二季度私人投资将继续增加。
从历史规律来看，民间投资增速提高会导致库存高企，而下降会导致库存下降。然而，疫情打乱了这一规律。疫情影响后，政府的刺激计划导致需求大幅增加，但运输和供应链受阻，导致库存大幅下降，而不是需求和投资增加。但此时投资者出现了高需求和过度涨价，投资持续增加，推高了投资增速。直到2021年6月，随着库存的增加，投资增速下降。2021年第四季度和2022年第一季度，库存的增加抵消了固定投资的下降，使得民间投资增速再次回升。
库存明显增加，固定资产投资可能减少，二季度民间投资增速可能弱于一季度。正如我们在《当前中美经济的共同特征:高库存》中分析的那样，4月份美国库存增速进一步上升，达到16.61%的高位。虽然5、6月份的数据尚未公布，但二季度整体库存较一季度大幅增加。所以二季度民间投资增速依然是库存增加，固定投资减少，比一季度弱。
总体而言，在第二季度，美国经济在贸易方面明显改善，但财政支出和私人消费明显下降。与此同时，投资方面的库存继续上升，以抵消固定投资的下降。GDP年率约为-0.5%，好于第一季度。
2.美国经济已经正式进入衰退周期。
2.1从滞胀到衰退的转变
如果一个经济体的GDP连续两个季度为负，就可以认为该经济体进入了衰退周期。但从同比数据来看，美国的GDP仍处于较高的正增长率，CPI同比仍在攀升，并创下四十年来的新高，这说明美国经济仍处于滞胀阶段。所以，现阶段我们可以看到，美国正处于滞胀向衰退的过渡阶段。虽然经济增速已经进入衰退周期，但通货膨胀仍未明显下降。
美国这一轮复苏出现滞胀的原因有很多。首先，中美贸易战和疫情冲击了全球供应链，原材料短缺导致供不应求，价格不断上涨。其次，欧美救市政策释放的流动性导致需求过热，物价上涨导致居民和企业通胀预期上升。在高通胀预期下，美国消费者摆脱了收入效应的制约——他们不会因为物价上涨而减少支出，而是会因为预期物价会继续上涨而继续增加消费。最后，从短期因素来看，俄乌冲突导致全球大宗商品价格普遍飙升，尤其是农产品和能源，导致欧美通胀在短时间内大幅上升。
2.2通货膨胀——工资螺旋上升趋势尚未结束。
美国的工资增长还是太快，通货膨胀-工资螺旋上升的链条还没断。6月份，美国私人非农工人平均时薪同比增长5.11%，同月核心CPI同比增长5.9%。两者差别不大，都是大幅上涨。5年期美国国债的实际利率仅在6月份转为正值，而美国5月份的消费信贷增速达到7.34%，这表明较低的实际利率促进了信贷的快速增长。工资-通胀螺旋还没有结束。美国6月失业率维持在3.6%的低位，4月份jobs 空空缺率才出现转机。与此同时，5月和6月PMI就业指数也降至50以下。从职位空缺空(劳动力短缺)到解雇失业(劳动力过剩)还有一个时滞，失业率会明显上升几个月。
3.美国下半年经济展望
对于美联储来说，现在正处于一个难以及时做出决定的时刻:是控制通胀还是稳定增长？如果通胀得到控制，那么需求必然会大幅下降，导致硬着陆的风险急剧上升；如果增长稳定，即使短期内通胀下降，中期内通胀仍将居高不下，侵蚀美国的长期增长潜力。我们认为，美联储最近的声明已经明确了“控制通胀”的首要目标。然而，目前的金融状况还没有达到可以有效控制通货膨胀的水平。下半年可能继续大幅加息，可能导致美国经济硬着陆。
3.1消费增速继续下降，但收入增速仍高。
美国消费者信心指数大幅下降，预示消费增速可能下降。消费者信心指数是消费者支出的预警指标。一般来说，指数大幅下降后，消费支出增速会继续下降。6月份美国消费者信心指数降至50，去年同期仍处于85的高位，一年内大幅下滑。3月份按不变价格计算的个人消费支出同比增速也大幅下降，这可能表明消费增速也一直处于快速下行态势。
工资和个人可支配收入仍在上升，消费增长可能会缓慢下降。但美国5月份可支配个人收入增速为2.78%，结束了3、4月份的连续负增长趋势，可支配个人收入中的货币量仍保持疫情前的增长趋势。可以说，美国已经成功度过了疫情发生时政府救济资金导致居民收入大幅波动的阶段，目前已经回归到正常的增长趋势。目前工资薪金增速仍在两位数以上，政府补贴的影响基本结束。因此，在收入没有明显下降的情况下，消费增速很难继续快速下降。
3.2 库存消费比低位，进口需求仍旺盛3.2库存消耗比低，进口需求依然旺盛。
美国进口需求依然强劲。在《当前中美经济的共同特征:高库存》中，我们认为，当前的库存相对于消费并不算太高，只要消费增速不大幅下滑，库存压力还是可以承受的。与此同时，美国保持了较高的进口增速，这可能会偏离大多数分析师的预测。根据我们的计算，5月份美国进口增速仍处于11.6%的高位，这表明美国进口需求并未受到价格上涨的抑制。
美国中间产品进口值增速最快，与高油价和工业品价格增速一致。从进口结构看，中间产品进口额增速最快，符合工业品进口价格指数走势，与国际原油价格走势密切相关，反映出高油价传导至美国进口价格并影响其国内价格。5月份，美国制造业新订单同比增速保持高位平稳增长。因此，美联储仍需要提高利率来压低订单需求。
3.3制造业景气度下降，但劳动力市场依然坚挺。
6月份，美国制造业PMI指数为53%，较上月大幅下降3.1个百分点。我们认为美国的制造业处于长期下滑趋势。根据10-2Y的国债到期利差，美国的PMI可能在下半年下降，直到明年。
但我们认为，制造业的下滑速度仍然缓慢，不足以减缓劳动力市场的紧张，也不足以降低工资增长的速度。比如目前的失业率仍处于历史低点3.6%，jobs 空的空置率为6.9%。刚刚从高点掉头，失业率明显回升至少需要半年时间。如果失业率不上升，那么PMI的下降只是库存周期的波动，对整体经济影响不大。
3.4房价增速即将回落，但房租仍在上涨。
成屋销售的下降可能会减缓房价的增长速度，但租金将继续推动美国的CPI。5月份美国成屋销量降至541万套，环比大幅下降近20万套。根据现房销售和OFHEO房价同比增速的规律，房价同比增速也应该开始放缓。但由于租金滞后于房价走势约12个月，房屋的等价租金约占CPI权重的三分之一，这可能意味着未来12个月房价可能大幅下跌，但租金居高不下，制约了CPI的同比下降。
房贷利率上升对现房销售的抑制作用已经显现。截至5月，成屋销售同比增长已连续三个月为负，并可能再持续五个月。随着现有房屋销售的下降，新建筑和住宅投资将继续下降，使经济降温。但目前房贷利率下降，可能会让6个月后的现房销售有所喘息。与2008年的房地产危机不同，目前的房地产市场并没有出现金融危机。如果房贷利率停滞在当前水平，成屋销售的降幅可能只有-20%，相应的房价同比增速也只会回到4%左右。这在过去的历史中是一个合理的增长率，但在目前可能不足以控制通货膨胀。
3.5通胀依然顽固，通胀预期缓慢下降。
美国6月CPI同比9.1%，环比1.4%，均创四十年来新高。欧元区CPI同比继续升至8.6%，韩国CPI同比继续升至6.05%，双双继续创出新高。大宗商品价格下跌可能会缓解美国的短期通胀压力，美国7月份的CPI可能会比去年同期有所下降。但美国长期通胀压力并未减轻，服务消费增速、工资增长、房价仍处于高位，美国通胀的本质问题并未解决。
虽然美国核心CPI同比拐头，个人消费支出同比增速回落，房价同比增速也开始回落，但仍然没有改变美国进口增加、库存上升、房租上涨、油价高企的现状。同样，即使美联储加息后需求迅速下降，美国通胀掉头向下，也仍然不意味着长期通胀中枢会回到2%的目标。如果货币紧缩过程中断，而在这个过程中需求已经见底，那么通胀中枢水平可能会维持在高位。从历史上看，通胀预期偏离PMI，这个阶段基本上是劳动力市场非常紧张的时候，失业率低于自然失业率。比如2005-2007年以及现在。因此，要让通胀预期继续下降，就必须满足劳动力市场疲软的条件。
3.6美联储大幅提高利率，促使需求迅速下降。
通过以上分析，我们可以看到，美国经济虽然进入了衰退周期，但是通货膨胀仍然处于高位，滞胀周期并没有完全结束。与此同时，经济增速的下滑更多是政府支出的主动收缩造成的。除部分经济数据外，其他经济指标相对坚挺或缓慢。
我们认为不存在既能保持经济稳定增长又能促使通胀回归正常水平的政策。以“控制通货膨胀”为首要任务的美联储只能关注价格指标。我们预计，美联储将在7月继续加息75个基点，9月和11月分别加息75个基点，12月加息100个基点。年底，联邦基金利率预计将维持在4.75%-5%。在这一政策背景下，下半年美国经济的需求可能会快速下降，同时上述矛盾也得到解决。
(蒋菲为长城证券首席经济学家)
